投资要点
1、热毒宁注射液旺销。公司主打产品热毒宁注射液2011年销售收入4.765亿元,增长44.47%。2012年一季度增速加快,实现销售1.56亿元,同比增长94%。预计全年可望实现50%左右的增速,由于主要原材料金银花价格下降和生产规模扩大,预计热毒宁毛利率也将得到提升。
2、桂枝茯苓胶囊销售下滑因素需要时间消化。桂枝茯苓胶囊是公司既往主要赢利产品,由于消化渠道库存和涉及毒胶囊事件,2011年实现销售收入3.3亿元,同比下滑9.12%,2012年一季度销售继续下滑。但终端消化数据显示,其实际使用量呈现一定程度的恢复,预计全年销售收入在2.8亿元左右,下滑15%。但2013年可望恢复至2011年水平。
3、营销改革有利公司产品销售增长。目前股份公司有1600销售人员销售妇科和抗感染用药。公司既往实行两条产品线销售管理制,且考核机制鼓励销售人员通过渠道囤货取得奖金。目前公司实行大区管理制和费用管理制,大区经理对人员配备和资源配备有支配权,有利于发挥销售人员积极性。考核与终端销售和汇款情况相结合,减少了通过渠道囤货来获取奖金的现象,有利于公司市场的真正开拓和发展。
4、银杏内酯注射液有望近期获批。公开资料显示药监局已经在5月21号完成对公司银杏内酯注射液注册生产现场检查,目前在进行样品检测。我们预计公司银杏内酯注射液有望近期获得批件。如果该产品获批,则公司未来3年可望实行跳跃式发展。
投资建议
不考虑银杏内酯注射液获批,预测公司2012年、2013年级2014年EpS分别为0.52元、0.7元和0.86元,对应pE分别为26倍、19倍和16倍。公司热毒宁旺销且可持续、桂枝茯苓销售基本见底、银杏内酯注射液获批将促进公司实现跨越式发展,目前估值还有较大提升空间,首次给予推荐评级。
风险提示
1.桂枝茯苓胶囊销售下滑幅度和时间跨度超出预期。2.应收账款增加导致坏账计提增加的风险。3.新产品获批存在不确定性。
