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5月8日，昆药集团发布公告称，华立医药、华立集团将其合计持有的昆药集团28%的股权转让给华润三九，标的股权对应总价款为29.02亿元。本次股权转让完成后，华润三九将持有昆药集团28%股权，成为公司控股股东。

华润三九和昆药集团作为老牌知名中药企业，此次并购具有深远的行业意义。本文以数据为基础，试图分析本次并购行为对两家公司和行业的影响。

一、昆药集团与华润三九的优势概况1.1昆药集团优势：地方老字号、拥有中药剂型优势

昆药集团为云南本地老字号中药企业，现有主要业务分为植物药、精品国药、化学药和医药流通四大板块。药品治疗领域覆盖消化系统、心脑血管、骨科、抗感染、抗疟、妇科六大领域，其中，聚焦中风防治等慢病市场的昆药血塞通、以精品国药为特色的昆中药系列产品是昆药两大核心品牌。昆药集团的核心竞争力在于中药剂型优势。以血塞通系列为例，昆药生产的剂型种类多达6种，其中注射剂（冻干）和软胶囊两种剂型均为集采中标品种。报告期内，昆药血塞通软胶囊单品实现销售5.93亿元，同比增长28.28%，其中，零售端销售收入突破1.9亿元，同比增长135.80%。根据中康CHIS系统监测数据显示，2021年昆药血塞通软胶囊在零售市场放大销售额达到了1.95亿元，增长趋势为血塞通品种各剂型中最佳。

1.2华润三九优势：央企背景的大型药企、OTC品牌之王

华润三九为背靠央企的大型国有控股医药企业，药品业务板块拥有丰富的产品线，目前公司旗下年销售额过亿元的品种达21个。从资产规模、营业收入及品牌价值各个角度看，华润三九均居于国内医药上市公司前列。华润三九的核心竞争力在于品牌价值。在非处方药领域，华润三九经过多年发展，逐渐形成以品牌为核心、矩阵式的发展思路，最典型的是跨领域的“999”品牌，围绕传统自有三大核心产品999感冒灵、三九胃泰、999皮炎平，打造了感冒类、肠胃类、皮肤类的众多次核心品种。在基础上，华润三九进一步培育“天和”、“顺峰”等一系列品牌，继续复制“999”品牌传奇。

二、华润三九入主昆药对双方的影响

2.1对昆药集团的影响今年3月，昆药集团成立了全资子公司昆药集团营销有限公司，这一举动体现了公司营销传略转型的决心。公司希望通过整合昆药、昆中药、贝克诺顿三大营销体系，整合资源打造系统的营销生态系统，坚定实施“从针剂到口服、从院内到院外”双轮驱动战略。而本次与华润合作，正是契合双轮驱动战略的重要一步。

2.1.1借助华润三九的销售渠道实力，拓展更广阔的的销售市场从销售主战场看，昆药集团虽然成立于云南昆明，但考虑到心脑血管疾病发病和用药情况的地域特征，大单品血塞通等在江苏、四川、山东、河北等地区的销售情况相对较好；华润三九则立足广东，辐射全国，优势销售地区基本覆盖了整个南部。本次控股后，华润三九在OTC和全国性销售方面的经验能够更好的赋能昆药集团，帮助昆药集团进一步拓展南部省份的销售市场。

2.1.2借助华润强大的零售品牌战略，加速从院内到院外的战略转型

近年来，中药监管政策越发严格，辅助用药目录、医院重点监控药品及相关中药质量监控标准等陆续出台，行业越发标准化和规范化。第五批国家集采以来，中药注射剂占比越来越高，反映出政策对于这一中药剂型的松动。2021年末，昆药集团有多个品种在湖北牵头的19省中成药省际联盟集中带量采购中中标，其中包括血塞通（冻干）粉针剂和胶囊剂两种剂型，随着医保控费、招标模式改革，部分重点产品平均中标价有所下调，部分中标产品的医疗机构采购实际采购量甚至可能有所减少，故预计2022年开始执行后将会影响中标品种的销售额表现。

回顾近年来昆药集团的毛利率表现，可以发现从2018年达到峰值后，最近几年一直处于下滑状态，主要受到中药材价格上涨、疫情反复、医疗机构支付受限等因素的综合影响，2022年第一季度昆药集团毛利率同比大幅下降至35.9%，持续处于恶化状态。年报期间2021年末湖北集采尚未执行，2022年执行后，预计将再次施压于毛利率。为了对冲集采带来的毛利率下滑之苦，昆药集团通过“从针剂到口服、从院内到院外”的双轮驱动战略，表达了将发力零售端的决心。而在零售领域，华润三九拥有非常突出的优势，“1+N”的品牌矩阵式营销策略将为昆药集团未来零售布局带来更多思路。

2.2对华润三九的影响2.2.1深化三七产业链布局，实现对血塞通的胶囊剂型垄断华润三九本次收购的价值核心是针对三七产业链的全面布局。

三七是我国重要的中药材品种，近年来产值大、发展迅速。全国以三七为原料的中成药品种超过450个，产品数量总计超过2000个，相关制药企业1300多家。云南省是中国三七原料药的原产地和主产区，其中以三七为核心成分的血塞通是治疗心脑血管疾病的知名中成药，2021年在同治疗领域中成药零售市场销售额排名第三。血塞通的口服剂型众多，其中胶囊剂的销售拓展更为稳定广阔。目前拥有胶囊剂生产批文的仅有昆明圣火和昆药集团两家，已经在该剂型中形成天然垄断。

2016年，华润三九以18.9亿元完成了对昆明圣火的收购，如今再以29亿元实现对昆药集团的控股，以直接收购的方式获得了血塞通胶囊剂型的垄断优势。结合华润三九强大的OTC零售销售能力，未来血塞通胶囊剂的增长空间有望进一步放大，成为销售表现最好的剂型，而华润三九也将借此实现对国内三七产业链的深度布局，在心脑血管中成药领域占有更高的市场份额。

2.2.2优化家庭常备药品类竞争格局华润三九本次收购的价值之二是对家庭常备药品类的竞争格局优化。

如昆药集团消化系统用药的中药大单品参苓健脾胃颗粒，在2021年胃肠道类疾病中成药零售市场销售排名中位居第四，超过了华润三九的消化系统王牌三九胃泰。通过本次收购，华润三九将实现对同品类产品竞争格局的优化，尤其是以家庭常备药为代表的胃肠道疾病、感冒清热、妇科类中成药为代表。这一优化也符合华润三九深耕自我诊疗（CHC）业务的发展思路，有助于进一步提升华润三九在家庭常备药细分领域的行业地位。

三、对行业影响

华润三九收购昆药集团的行业影响，除了前面提到的三七产业链、家庭常备中成药等细分领域竞争格局的变化之外，也预示着更为宏大的头部企业并购重组、“超级医药集团”的行业趋势正在到来。

以华润医药为例，自2008年起，在医药领域陆续收购了东阿阿胶、华润三九、华润双鹤、华润紫竹、华润江中、博雅生物，这几家均以独立身份上市；此外还针对北京医药集团、华润医药商业、华润堂、澳诺（中国）等进行了并购重组，最终形成了一个以中药产业发展为主的华润系医药集团。

而国药集团的并购标的则更加多元，并购标的也拥有更强的目的性，基本集中在配方颗粒、中药创新药等热门创新领域。旗下拥有国药控股、国药股份、国药一致、天坛生物、现代制药、中国中药、太极集团，通过这些子公司，国药集团还进一步获得了包括同济堂、江阴天江、华颐药业等控股公司。

从华润系和国药系越发频繁和大手笔的并购行动可以看出，面对政策和外部环境的不确定性，有实力的传统药企正在谋求不同的发展路径。未来中药行业的领头羊到底是华润系的产业链全布局，还是国药系的垄断创新机遇，一切拭目以待。